Frances Coppola: M. Powell, si vous voulez une inflation plus élevée, donnez de l’argent aux gens

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Frances Coppola, chroniqueuse sur CoinDesk, est rédactrice indépendante et conférencière sur la banque, la finance et l’économie. Son livre «The Case for People’s Quantitative Easing» explique comment la création monétaire moderne et l’assouplissement quantitatif fonctionnent, et préconise «l’argent des hélicoptères» pour aider les économies à sortir de la récession.

La Réserve fédérale vient d’annoncer un changement de son régime de ciblage de l’inflation. Au lieu de tirer pour atteindre 2% chaque année, il visera à atteindre 2% «en moyenne» sur une période de temps indéterminée. Ainsi, si l’inflation passe sous la cible en 2020 et 2021 en raison d’une récession induite par une pandémie, la Fed pourrait permettre à l’inflation de dépasser 2% et d’y rester en 2022 et 2023, atteignant ainsi une moyenne de 2% de 2020 à 2024. l’idée est qu’en permettant à l’inflation de monter «modérément» plus haut, la Fed pourrait maintenir des taux d’intérêt bas et un assouplissement quantitatif [QE] suffisamment longtemps pour atteindre le plein emploi, plutôt que de commencer à le retirer avant que le plein emploi ne soit atteint.

Il n’y a qu’un seul problème avec cela. Il n’y a absolument aucune raison de penser que le relèvement temporaire de la cible d’inflation de la Fed augmenterait l’inflation.

Depuis la crise financière de 2008, la Fed peine à atteindre sa cible d’inflation. Comme le montre ce graphique, la mesure préférée de l’inflation par la Fed, les dépenses de consommation personnelle de base (PCE), s’est rarement rapprochée de 2%, et encore moins l’a dépassée:

La source: Fed de Saint-Louis

Ceci malgré les taux d’intérêt à des niveaux historiquement bas et, dernièrement, un marché du travail extrêmement solide. Dans son discours à la conférence de Jackson Hole, le président de la Réserve fédérale, Jay Powell, a déclaré que la relation inverse entre l’inflation et le chômage, sur laquelle la politique des taux d’intérêt de la Fed s’est traditionnellement appuyée, semble être rompue:

Le marché du travail historiquement fort n’a pas déclenché une hausse significative de l’inflation. Au fil des ans, les prévisions de [Federal Open Market Committee] les participants et les analystes du secteur privé ont régulièrement montré un retour à une inflation de 2%, mais ces prévisions ne se sont jamais concrétisées de manière durable.

En gros, jusqu’à ce que la pandémie frappe, tout le monde travaillait mais ils ne recevaient pas d’augmentation de salaire. Il n’y a donc pas eu de pression à la hausse soutenue sur les prix à la consommation du fait des revendications salariales.

Il n’y avait pas non plus de pression inflationniste soutenue de la création monétaire. L’échec du QE à ramener l’inflation à la cible de la Fed est l’un des grands mystères de la dernière décennie. Tout cet argent neuf aurait dû déclencher une spirale inflationniste – mais ce n’est pas le cas. Eh bien, pas dans les prix à la consommation, de toute façon, même si cela a gonflé les prix des actifs et continue de le faire.

Certes, la Fed est loin d’être la seule banque centrale à avoir du mal à faire baisser l’inflation. La BCE n’a pas atteint son objectif de 2% pour l’ensemble de la dernière décennie. Et la Banque du Japon n’a jamais réussi à élever l’inflation au-dessus de zéro pendant une période quelconque, malgré des taux d’intérêt négatifs, des programmes massifs de QE et la plus grande dette publique au monde.

Voir aussi: Commentaire: Le président de la Fed, Jerome Powell, détaille les changements de la cible d’inflation

Mais pourquoi la Fed est-elle si déterminée à faire baisser l’inflation, de toute façon? L’inflation n’est-elle pas une taxe injuste pour les épargnants? La déflation n’est-elle pas une bonne chose pour les consommateurs? Selon M. Powell, «une inflation constamment trop faible peut poser de graves risques pour l’économie. Une inflation inférieure à son niveau souhaité peut entraîner une baisse indésirable des anticipations d’inflation à long terme, ce qui, à son tour, peut tirer l’inflation réelle encore plus bas, entraînant un cycle défavorable d’inflation et d’anticipations d’inflation toujours plus faibles. »

C’est la redoutable «spirale de déflation» décrite par l’économiste américain Irving Fisher dans son essai «The Debt Deflation Theory of Great Depressions». Lorsqu’il y a déflation durable, ceux qui doivent de l’argent sont de plus en plus endettés. Comme l’a dit Fisher, «plus les débiteurs paient, plus ils doivent».

Dans l’économie actuelle endettée, les ménages et les entreprises américains sont trop endettés pour faire face à une déflation durable. Une inflation faible et stable leur donne au moins une chance de payer leurs dettes. Si nous voulons avoir une chance de réduire la domination de la dette du secteur privé dans l’économie, la déflation doit être évitée à tout prix.

Mais une inflation trop élevée est également néfaste. Il décourage l’épargne et punit ceux qui ont géré leurs finances avec prudence. La plupart des gens conviennent que l’inflation à deux chiffres des années 70 était bien trop élevée. Dans ce nouveau régime, la question est de savoir à quelle hauteur la Fed permettra-t-elle à l’inflation d’augmenter? À l’heure actuelle, nous ne savons pas – et ce n’est pas une recette pour la confiance dans le nouveau cadre de la Fed.

Mais si le Japon a quelque chose à faire, le nouveau cadre de la Fed ne fera aucune différence de toute façon. En 2013, la Banque du Japon a relevé son objectif d’inflation de 1% à 2%. Six ans plus tard, il n’y avait pratiquement aucun effet sur l’inflation réelle. La capacité d’une banque centrale à augmenter l’inflation est limitée par ses outils. La preuve semble être que lorsque les taux d’intérêt sont cloués au plancher, comme ils le sont au Japon depuis plus d’un quart de siècle, les outils dont disposent les banques centrales, comme le QE et les fonds bon marché pour les banques, ne sont tout simplement pas très efficace pour augmenter l’inflation.

Le problème de Jay Powell, et en fait le problème auquel sont confrontés tous les banquiers centraux, est qu’il ne peut pas donner d’argent directement aux gens.

Ce n’est pas la première fois que les décideurs américains annoncent une hausse de l’inflation en l’absence de politiques susceptibles de la créer. En décembre 1933, le New York Times publia une lettre ouverte au président Franklin D. Roosevelt de l’économiste britannique John Maynard Keynes. Dans celui-ci, Keynes a vivement critiqué le projet de Roosevelt d’augmenter les prix:

«Trop d’accent mis sur la valeur réparatrice d’un niveau de prix plus élevé en tant qu’objet en soi peut conduire à de graves malentendus quant au rôle que les prix peuvent jouer dans la technique de recouvrement. La stimulation de la production en augmentant le pouvoir d’achat global est le bon moyen de faire monter les prix; et pas l’inverse.

Et il s’est ensuite plaint du rôle démesuré de la création de monnaie dans les projets de Roosevelt:

«La hausse de la production et la hausse des revenus subiront tôt ou tard un recul si la quantité de monnaie est fixée de manière rigide. Certaines personnes semblent en déduire que la production et les revenus peuvent être augmentés en augmentant la quantité de monnaie. Mais c’est comme essayer de grossir en achetant une ceinture plus grande.

D’au-delà de la tombe, Keynes envoie un message puissant aux dirigeants d’aujourd’hui. Si vous voulez que l’inflation augmente, monsieur Powell, vous devez inciter les gens à dépenser. Annoncer que vous permettra aux prix d’augmenter plus rapidement ne permettra pas d’atteindre cet objectif. Et l’augmentation de la masse monétaire n’augmentera pas non plus, à moins que cet argent ne soit remis à des personnes susceptibles de le dépenser.

Le problème de Jay Powell, et en fait le problème auquel sont confrontés tous les banquiers centraux, est qu’il ne peut pas donner d’argent directement aux gens. Seul le Congrès a le pouvoir de le faire. Tant qu’elle ne s’intensifiera pas et n’agira pas pour améliorer les revenus de ceux qui se situent à l’extrémité inférieure ou moyenne de la distribution des revenus, une faible inflation stable restera un rêve lointain.

Divulgation

Chef de file de l’actualité blockchain, CoinDesk est un média qui s’efforce de respecter les normes journalistiques les plus élevées et qui respecte un ensemble strict de politiques éditoriales. CoinDesk est une filiale opérationnelle indépendante de Digital Currency Group, qui investit dans les crypto-monnaies et les startups blockchain.

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