Kapil Rathi: le bon, le mauvais et le laid de DeFi

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Kapil Rathi est PDG de CrossTower, un fournisseur d’échange cryptographique et de produits structurés. Il a occupé des postes de direction chez Cboe, Bats, ISE et à la Bourse de New York.

Tout le monde est tombé amoureux de la finance décentralisée (DeFi). Nous en sommes tous étourdis. Un sous-ensemble de DeFi est l’échange décentralisé (DEX) toujours aussi populaire. Les DEX, tels que 0x, Uniswap et Kyber, ont tenté de concurrencer les bourses centralisées en offrant un modèle de trading peer-to-peer, qui ne nécessite théoriquement aucun intermédiaire et aucun dépôt sur une bourse centralisée.

Il y a un gros problème: la liquidité ou, plus précisément, le manque de liquidité. Dans le passé, il y avait des acheteurs qui ne trouvaient pas de vendeurs et des vendeurs qui ne trouvaient pas d’acheteurs. Avec un manque de liquidité, les spreads sur ces plateformes n’étaient pas compétitifs par rapport aux échanges centralisés. C’est précisément la raison pour laquelle les bourses centralisées ont joué un rôle essentiel en amenant les teneurs de marché et les traders à un carnet d’ordres limité central.

Voir aussi: Redel / Andoni – DeFi est juste comme le boom de l’ICO et les régulateurs tournent

La dernière génération de DEX a résolu ce problème de liquidité en développant des modèles de «tenue de marché automatisée» (AMM) où les fournisseurs de liquidité engagent des actifs dans un réseau (contrôlé par des contrats intelligents) et la bourse génère des offres et des offres en utilisant une formule mathématique automatisée. Les participants à ces bourses peuvent générer des rendements potentiellement élevés en utilisant des techniques telles que «l’extraction de liquidité» et «l’agriculture de rendement».

Pour mes amis non crypto, l’extraction de liquidité est analogue à la récompense des teneurs de marché pour avoir fourni de la liquidité avec de nouveaux jetons. L’agriculture de rendement est un moyen algorithmique de prêter des actifs dans différents pools pour générer un rendement. Les «agriculteurs» peuvent passer d’un protocole à l’autre pour maximiser les rendements. Les producteurs de rendement peuvent également être récompensés par des incitations ou des jetons supplémentaires.

Uniswap est un exemple d’échange décentralisé réussi. En fait, selon des nouvelles récentes, Uniswap pourrait faire plus de volume de négociation que la plus grande bourse centralisée américaine. Et beaucoup citent les volumes de ces échanges décentralisés comme référence pour le succès.

Je ne suis pas sûr que je sois prêt à commencer à célébrer les volumes élevés de ces pièces alimentaires.

Mais avant de faire cette comparaison, creusons un peu plus en profondeur une entité comme Uniswap et le «volume» sur sa plate-forme. Un grand pourcentage du volume d’Uniswap est constitué de pièces de monnaie neuves et qui peuvent ne pas avoir de cas d’utilisation réel. Tout le monde peut créer un token sur Uniswap. Un volume élevé de pièces comme SUSHI, YAM et KIMCHI signifie-t-il vraiment qu’Uniswap est meilleur que d’autres échanges?

Nous sommes conscients des allégations selon lesquelles il pourrait y avoir un volume discutable sur les échanges cryptographiques. De telles allégations ont terni la réputation de l’industrie de la cryptographie et peuvent avoir dissuadé les investisseurs de se joindre. Avons-nous oublié l’engouement pour l’offre initiale de pièces de monnaie (ICO) et combien de temps il a fallu pour peaufiner l’image de l’industrie de la cryptographie? Personnellement, je ne suis pas sûr d’être prêt à commencer à célébrer des volumes élevés de ces pièces alimentaires.

Il est vrai que les pièces matures, telles que l’ETH et l’USDT, ont également vu beaucoup de volume sur Uniswap. Les pièces stables sont la rampe d’accès et de sortie de ces pièces alimentaires et ces pièces sont construites sur le réseau Ethereum, donc naturellement, elles voient un pic de volume. Ce volume ne signifie pas que le DEX est un marché efficace et efficient.

Les rendements de certaines de ces pièces alimentaires ont été très élevés. Dans certains cas, on peut empocher plus de 100% de retour (ou 1 000% dans certains cas) dans un court clip. Cela semble attrayant?

Mais il y a maintenant «tirage de tapis», autrement connu sous le nom de pompe et de décharge. De nombreuses pièces suspectes sont introduites uniquement dans le but de générer des retours rapides pour les émetteurs de jetons. Par exemple, un nouveau jeton, HOTDOG, fidèle au thème de la nourriture, a été lancé sur Uniswap le 2 septembre. Il a grimpé à 6 000 $ en quelques heures. Les premiers utilisateurs de ce jeton ont commencé à le vendre, créant une chute libre. En cinq minutes, HOTDOG est passé à moins d’un dollar.

Un scénario de tirage au sort est moins probable sur une bourse centralisée, car les bourses centralisées ont des critères de cotation et des règles de négociation stricts et veillent à ce que les traders soient traités de manière égale.

Il peut y avoir des volumes élevés sur un DEX pour d’autres raisons. Serait-il possible qu’un groupe d’individus qui n’ont pas (ou ne peuvent pas) participer à des échanges centralisés se précipitent pour profiter de l’opportunité d’échange décentralisé? Certains acteurs de l’industrie soulignent le manque d’obligations de connaissance du client (KYC) sur les échanges décentralisés. Encore une fois, voulons-nous vraiment une industrie où le manque de KYC est considéré comme une fonctionnalité plutôt qu’un bogue?

Il y a aussi des problèmes de «consommation de gaz». En raison de ces pièces non testées qu’Uniswap facilite, les prix de l’essence sur ETH sont à un niveau record. Si cet effet d’étouffement sur le réseau n’est pas arrêté rapidement, il pourrait avoir un effet néfaste sur la valeur du réseau dans son ensemble.

Voir aussi: Qu’est-ce que l’agriculture de rendement? Le carburant de fusée de DeFi, expliqué

Nous devons rendre hommage à Uniswap et aux autres bourses décentralisées pour avoir brisé les murs entre la correspondance des ordres d’échange et la tenue de marché. Les bourses traditionnelles comme CME, CBOE et Nasdaq tentent depuis des années de fournir des outils de création de marché automatisés à leurs clients. Les types d’ordres d’échange tels que les commandes de rattachement, les commandes discrétionnaires, les commandes post-seulement et autres fournissent une tarification automatisée et une nouvelle tarification de l’intérêt des clients.

En raison des rôles réglementaires que jouent les bourses traditionnelles, elles ne sont pas autorisées à fournir des services de tenue de marché aux clients en leur nom. Les teneurs de marché traditionnels ne se sentent pas non plus confiants de céder le contrôle aux bourses et de leur donner les moyens de décider du prix des teneurs de marché et de la taille de leurs cotations. C’est une grande avancée, ou du moins un nouveau développement, que les market makers soient à l’aise de céder ce contrôle aux échanges décentralisés.

Mais les market makers peuvent toujours préférer les échanges centralisés aux échanges décentralisés car les premiers ne sont pas obligés d’utiliser l’algorithme d’échange. Les responsables de marché élaborent leurs propres algorithmes, des stratégies avancées de tarification et de gestion des risques pour déterminer leurs cotations, en les diffusant vers un échange centralisé.

Les teneurs de marché avertis peuvent en fin de compte hésiter à se fier à un tiers pour déterminer la qualité de leur devis. Un échange centralisé fournit aux teneurs de marché une plate-forme sur laquelle se concurrencer efficacement, tandis qu’un échange décentralisé est un moyen socialisé de traiter tous les teneurs de marché de manière égale sans donner à aucun teneur de marché un avantage ou un avantage. Les clients de détail bénéficient d’un marché solide avec de multiples teneurs de marché, car cette concurrence fournit un spread bid et ask serré, c’est-à-dire de meilleurs prix pour le client.

Bien que nous devrions célébrer l’innovation et la créativité, il est important que nous, en tant qu’industrie, garantissions un environnement commercial sûr où il n’y a pas de pratiques de première ligne, d’usurpation d’identité et autres manipulations de marché.

Voir aussi: William Mougayar – Pour que DeFi se développe, CeFi doit l’embrasser

Les personnes responsables de la conception et du développement d’un système de trading algorithmique devraient assumer la responsabilité d’un marché équitable et juste. Sur le marché traditionnel, la Securities and Exchange Commission a introduit l’exigence de licence de la série 57 pour les concepteurs et les développeurs algorithmiques.

Je partage la vision de DeFi pour promouvoir l’interopérabilité, l’open source, l’accessibilité et l’inclusion financière. CeFi peut utiliser les principes DeFi sans compromettre l’intégrité d’un marché sûr. DeFi offre des avantages incroyables pour atténuer le risque de crédit et de règlement où les parties peuvent négocier librement sans déplacer physiquement les actifs.

Il existe un grand potentiel pour les produits et services innovants. DeFi devrait être en mesure d’innover dans un cadre CeFi pour faciliter davantage de transactions peer-to-peer entre les traders qui sont entièrement contrôlés pour garantir la protection des acteurs du marché. Nous devons nous assurer que les mauvais acteurs n’utilisent pas le DeFi comme arme pour des activités illicites, ce qui pourrait inhiber le potentiel de cette industrie.

Divulgation

Chef de file de l’actualité blockchain, CoinDesk est un média qui s’efforce de respecter les normes journalistiques les plus élevées et qui respecte un ensemble strict de politiques éditoriales. CoinDesk est une filiale opérationnelle indépendante de Digital Currency Group, qui investit dans les crypto-monnaies et les startups blockchain.

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