Nous manquons toujours d’un moyen rationnel de valoriser les jetons

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Nous sommes obsédés par vouloir établir des relations rationnelles entre le prix des jetons cryptographiques et la valeur qui les sous-tend. Les points de vue des analystes, entrepreneurs, développeurs, experts ou investisseurs ne manquent pas sur cette question. Il suffit de google “métriques d’évaluation des jetons cryptographiques” et vous verrez la variété de ce qui a été écrit jusqu’à présent sur ce sujet.

Ma dernière tentative remonte à septembre 2019, car j’ai énuméré neuf variables différentes pour mesurer la santé des crypto-monnaies et des jetons. Mais je n’ai pas prétendu avoir déchiffré le code sur une formule magique, ni avoir trouvé l’équation magique qui deviendrait l’étoile révélatrice de ces évaluations.

William Mougayar est l’auteur de «The Business Blockchain», producteur du Token Summit et investisseur en capital-risque et conseiller.

Comme je l’ai déploré en 2017 dans «The Darkness Side and Long Honeymoons of Token Sales», nous avons un besoin urgent de mesures fondamentales qui correspondent à la façon dont les entreprises cotées en bourse sont régulièrement évaluées.

Dans les sociétés ouvertes, les analystes et les investisseurs utilisent des paramètres tels que le chiffre d’affaires, le bénéfice net, l’EBITDA (bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement), le BPA (bénéfice par action), le ratio P / E (ratio cours / bénéfice) et la croissance des ventes en afin de corréler les justifications de capitalisation boursière.

Pour les ICO et les projets basés sur des jetons, quelles sont les mesures de performance équivalentes?

À la fin de 2017, alors que les utilisateurs de jetons commençaient à dépasser le nombre de spéculateurs de jetons, nous espérions que l’activité d’utilisation prévaudrait en tant que pilier des évaluations de jetons. Avance rapide jusqu’à aujourd’hui, trois ans plus tard, et nous nous retrouvons à la case départ.

Deux métriques de blockchain prometteuses ont eu du mal à s’affirmer car elles ont échoué à l’épreuve du temps.

Voir aussi: Nico Cordeiro – Pourquoi le modèle d’évaluation de Bitcoin Stock-to-Flow est incorrect

Tout d’abord, prenez les frais de gaz sur le réseau Ethereum. À mesure que le réseau est devenu plus populaire (une bonne chose), il est également devenu plus lent (une mauvaise chose), ce qui a entraîné une augmentation des frais de gaz pour gérer la variété de contrats intelligents. L’interprétation de l’augmentation des frais de gaz est devenue un point de discorde.

D’une part, l’augmentation des frais de gaz compte parmi les «revenus du réseau» (une bonne chose). Mais d’un autre côté, cela signifiait également que chaque transaction donnée devenait trop chère à exécuter sur le réseau Ethereum (une mauvaise chose), et cela a forcé certains cas d’utilisation à envisager de passer aux chaînes secondaires Ethereum ou à d’autres chaînes (une mauvaise chose pour Ethereum).

Qu’a fait le prix du jeton Ethereum pendant cette période? D’abord, il est monté, puis il est redescendu. Mais il était très difficile d’établir une corrélation réelle via n’importe quel type d’équation ou de mesure quantitative qui pouvait être suivie de manière fiable.

Deuxièmement, prenez DeFi, un secteur qui a une trajectoire de croissance agressive. Pas plus tard qu’en juillet, il était communément admis que la valeur totale verrouillée DeFi (TVL) était un bon indicateur pour la valorisation du marché DeFi. Alors que TVL continuait de croître, la capitalisation boursière totale des principaux jetons DeFi augmentait également.

Je pense que nous sommes toujours à l’ère de l’évaluation qualitative des jetons cryptographiques, où le prix des jetons est principalement déterminé par des perceptions spéculatives, la valeur de la marque et les promesses des créateurs.

Puis la corrélation s’est rompue. Comme je l’ai écrit dans CoinDesk début septembre, la capitalisation boursière totale de DeFi oscillait à 16 milliards de dollars. Aujourd’hui, c’est environ 12 milliards de dollars.

On pourrait justifier ce recul en citant les dynamiques comportementales traditionnelles du marché qui évaluent généralement les instruments sous-jacents avant les attentes, mais se dégonflent après que la nouvelle a été rendue publique. C’est un yin et un yang psychologiques courants dans le comportement des marchés. C’était peut-être le cas ici.

Cela dit, gardez à l’esprit que la relation DeFi «TVL-capitalisation boursière» que j’ai citée ci-dessus s’appuie sur des mesures «macro» basées sur la santé de l’ensemble du segment, et c’est beaucoup plus facile à quantifier que d’essayer d’appliquer des mesures à un individu. jetons basés sur leurs propres intrinsèques. Bonne chance pour essayer de traduire la vue macro au niveau de corrélation de jeton individuel.

Voir aussi: Les développeurs d’Ethereum pèsent le changement de règle de gaz pour alléger la pression des frais

De plus, DeFi avait une réalité particulièrement artificielle. Le prix de nombreux jetons était souvent déterminé par des algorithmes de market maker automatisés qui ne tiennent pas compte du jugement ou des connaissances préalables sur les métriques d’utilisation et tirent plutôt leur noyau d’une courbe dynamique de l’offre / demande donnée et de la présence d’un pool de liquidité variable. Des pools de liquidité / flottant serrés créent des prix artificiels qui doivent être testés au fil du temps.

Cela m’amène à conclure qu’en l’absence de métriques corrélables, il ne nous reste que des métriques de vanité, ou peut-être juste des points de données de «type d’entrée» qui pourraient un jour se retrouver dans un ensemble d’équations corrélatives qui auront du sens.

L’autre anomalie particulière entre les actions traditionnelles et les marchés de la cryptographie est que sur les marchés de la cryptographie, la même devise qui a une utilité réelle (utilisateur) est celle que les investisseurs / spéculateurs participent à la possession. Cela contraste avec les actions qui ne sont qu’une unité de compte mais qui ne peuvent pas être utilisées pour acheter des produits ou services connexes auprès de l’émetteur sous-jacent.

Voir aussi: William Mougayar – Pour que DeFi se développe, CeFi doit l’embrasser

On pourrait penser que cela devrait laisser la place à une corrélation encore plus étroite entre l’utilisation et la valeur, mais cela ne s’est pas encore produit, du moins pas d’une manière qui nous permette de commencer à construire un corps de soutien derrière cela.

Bien sûr, nous avons toujours l’espoir qu’un jour l’utilisation de crypto-monnaies très populaires (que ce soit via le trafic des utilisateurs ou des développeurs) ajouterait et dicterait la trajectoire de valeur réelle du jeton sous-jacent, mais ce jour est encore à venir.

Imaginez si vous étiez mandaté pour payer la charge de votre Tesla via une fraction d’une action Tesla. En substance, vous devrez continuer à acheter des actions Tesla (créant ainsi une demande de stock Tesla et contribuant à son éventuelle augmentation) pour payer une charge électrique (à l’exclusion de votre propre station de charge à la maison par exemple).

Bien sûr, à mesure que le cours de l’action Tesla augmente, votre coût réel de facturation diminuera, et ce serait une bonne chose. Si, pour une raison quelconque, les propriétaires de Tesla arrêtaient de conduire leurs voitures, la baisse d’activité qui s’ensuivrait entraînerait une baisse de la demande d’actions / de devises Tesla et son prix diminuerait en conséquence. Mais au moins, il y aurait un réel lien entre l’utilisation et la demande, quelque chose qui est nativement intrinsèque aux jetons cryptographiques.

Dans l’espace blockchain, les frais / revenus sur la chaîne sont toujours un bon indicateur de la valeur du réseau blockchain. Ethereum a une proposition pour rendre le barème des frais plus dynamique (EIP 1559 et structure des frais), ce qui promet de rendre les paiements plus équitables mais aussi potentiellement plus difficiles à corréler. C’est certainement un domaine de développement à surveiller.

Mon amie Evan Van Ness appelé à juste titre un certain nombre de chaînes «Zombie Chains», en raison du petit nombre de transactions qui les traversent. C’est un exemple de corrélation métrique négative qui est néanmoins logique et facile à comprendre ou à valider.

Nous continuons d’être aux premiers stades de la recherche de métriques de corrélation entre la valeur et l’utilisation des jetons cryptographiques.

Pour cette raison, je pense que nous sommes toujours à l’ère de l’évaluation qualitative des jetons cryptographiques, où le prix des jetons est principalement déterminé par les perceptions spéculatives, la valeur de la marque et les promesses des créateurs.

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